10月25日，徘徊在資本市場門口的九州通將正式在滬市主板上市交易。作為國內最大民營醫藥流通企業，九州通此次公開發行1.5億股，約募集資金15億元，主要投向新區域醫藥物流中心建設，以擴大其銷售份額。

　　九州通是除國藥集團外唯一擁有全國性流通網絡的企業。該公司總經理陳應軍表示：“目前公司已建成14個物流中心，今年還將建成一個。上市之后，明年將再建設5個。”

　　這一計劃與即將公布的醫藥流通領域十二五規劃相關。今年年初，醫藥商業歸屬商務部管理之后，十二五規劃旋即被提上議程。最新消息顯示：商務部鼓勵提高行業集中水平，未來三到五年內培育3家年銷售1000億元以上的醫藥商業物流集團。

　　今年7月，中國醫藥商業協會評出的流通領域十強企業中，三甲分別為國藥集團、上海醫藥、九州通。上市融資、擴大規模，已是九州通的必須項。

　　2009年，九州通銷售額為220億元，距離1000億的目標還差得很遠，而且其成長能力也被很多機構所質疑。

　　涉水醫院配送

　　被機構和媒體質疑最多的，就是九州通的收益質量。

　　陳應軍明確表示：“目前，公司99%的收入來自于醫藥物流，其中最主要的是第三方終端，即二級以下的醫院、診所、藥店，以及其他分銷商。”

　　國內藥品消費80%以上由醫院處方銷出，其余20%則歸屬藥店等渠道。三甲醫院占據了藥品銷售的絕對重頭，九州通卻從未參與這一市場。用陳應軍的原話說，是“此前幾乎沒做過”。

　　醫藥流通十強企業，幾乎都有著上世紀50年代醫藥三級批發機構的背景。原來的六大一級批發站中，上海醫藥、廣州醫藥、北京醫藥仍排名靠前，基礎較好的二級站如南京醫藥、重慶醫藥等也不甘人后。而在特殊體制下形成的三級格局最大優勢在于，這些批發站發展而來的地方醫藥物流企業普遍和同為國字頭的公立醫院、國有藥企關系密切。

　　九州通作為1999年成立的民營企業，不具備這些優勢。為了彌補后勁不足的尷尬，九州通將上市后首要工作放在沖擊二級以上醫院市場。公司董事長劉寶林介紹：“我們是在2009年底才開始開拓二級以上醫院的，目前在北京和武漢各收購了一家當地流通企業，通過它們的渠道滲透進當地醫院。”

　　與中小終端不同，大醫院支付藥費要大量通過醫保賬戶支出，往往會推延付款。對此，九州通業務總裁耿洪武認為：“三甲醫院3-6個月的付款期是業內通行的，流通企業則一般向上游壓賬，因此不會對公司的現金流造成很大影響。”

　　有機構指出，九州通今年上半年應收賬款高達10.47億，遠高于往年水平。劉兆年表示：“公司目前利潤主要靠上游制藥企業的返利，一般到年底才進行結算，因此上半年應收賬款和凈利潤都偏低。”

　　2007年至今，九州通毛利率分別為5.15.%、5.64%和6.10%，均低于行業8%的平均水平。對此公司高管并未正面回應，只是表示：“這正是公司競爭能力所在，低毛利能為企業和終端讓出更多利潤。另外公司的凈利率在1.5%左右，高于行業平均水平，正好說明了公司管理能力。”

　　資金壓力

　　盡管九州通很可能在商務部主導的醫藥流通十二五規劃中獲益，但資金缺乏仍是其擴張瓶頸。

　　九州通一直未能進入配送行業主流，而撿拾大型流通企業不愿啃的第三方物流終端。公司方面提供的數據顯示，九州通實際銷售給下游分銷商的金額占總銷售額的69%以上，這必然遭遇利潤分成的問題。

　　廣東康之家醫藥連鎖有限公司總經理張流京曾表示：“第三方物流操作很難，要實現保證質量的順利運營，很不容易。”因此對于這一市場，多數企業只是看多不做多。

　　而且，各省份也在逐漸壓縮轉配送的空間。鋪設第三方物流網絡和突破地方保護藩籬，都是資金投入的“泥沼”。即便上市，九州通要顧及物流中心建設、開拓基層市場、打破保護政策約束這三大任務，也非易事。

　　九州通一直避免直接收購。劉寶林表示：“收購來的企業不符合要求，而自建渠道還能獲得一些政策扶持，相對而言還是自建合算。今后即使收購，也只會選擇能與九州通互補的企業。”在國藥、上藥等資本豪強靠收購瓜分國內醫藥流通市場的背景下，一家城市級流通企業價格被抬至上千萬，九州通或許也有不得已而為之的苦衷。

　　而且同時，九州通還在籌劃進入中藥飲片、保健品和醫療器械的銷售，在這些利潤率較高的領域獲得更高收益。劉寶林估計：“未來醫療器械銷售的年增長率在70%以上，保健品和飲片也將達到60%。”但這些新興業務同樣需要資金鋪路。

　　最重要的是，民營資本與國有企業的競爭，會遇到各種體制上的矛盾。劉寶林一直很期待《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》(新36條)的落實：“醫院管辦分開是必然趨勢，藥房走向市場也是大勢所趨。很多企業都在等待。”

　　九州通上市后，劉寶林及其家族將成為湖北首富。以目前其控股數計算，屆時劉寶林家族將坐擁83億元以上的資產。同時，2007年9月入股九州通的日本伊藤忠商事株式會社、日本東邦藥業、荷蘭發展銀行、德意志投資開發公司、香港惠發基金、香港惠里基金、日本AI基金7家機構的股份也將價值34億，較之當年的6000萬美元溢價約800%。