作為我國物流產業的專業細分領域，醫藥流通的行業也存在物流效率偏低的情況。根據全國物流統計調查數據，2010年我國醫藥產業的物流費用率為11.1%，同比小幅下降了0.2個百分點，高出整體工業企業1.4個百分點。可以說，高企的物流成本是導致終端藥價虛高的一個重要原因。

　　此外，我國與發達國家日本的差距也較為明顯。2010年日本醫藥產業的物流費用率僅為1.44%，比我國低9.66個百分點。若我國達到日本水平，2010年我國醫藥產業可節約1000億元的物流成本。

　　而在終端控制藥價、藥企提升庫存周轉率的訴求下，醫藥產業的第三方物流前景是值得期待的。

　　運輸費占比大期待減負

　　作為特殊的商品，藥品的倉儲、運輸、包裝、檢驗等各個環節均需要較高的標準，專業、專用的屬性可能導致物流費用有所提升。

　　在2010年醫藥產業的物流費用構成中，運輸成本占比達到45.4%，同比小幅下降0.4個百分點，是牽制物流成本的主要因素。其余項目中，管理成本占比11.7%，倉儲成本占比10.9%，利息成本所占比重為6.7%。

　　對運輸成本的結構進行測算可以發現，油費（車船使用稅、燃油稅等）占比達到40%～50%，其次是路橋費，占比在15%～30%。因此，相關政策的出臺和落實，才能更好地控制該部分的成本支出，是減輕醫藥流通企業負擔、提升其盈利能力的關鍵，也將有利于醫藥行業的健康發展。　

　　政策轉向推動估值修復

　　2010年底，安徽模式成為全國基藥招標之模板。基藥招標推進一年多以來，各地區的藥品整體降價幅度非常明顯，且各省之間出現了比價效應。

　　基藥招標大幅殺價的主因在于“雙信封”中過高的技術標通過率。參與技術標評選的企業，若數量≤2個，全部進入商務標評審；在3～5個之間，排名前60%的藥品進入商務標評審；投標數量≥6個，排名前50%的藥品進入商務標評審。對于大部分普藥而言，進入商務標后，競爭廠家仍然數量較多，招標難免淪為價格戰，品牌、質量被價格所壓倒，對企業殺傷力較大。

　　藥品中標價格的大幅下降，使得醫藥行業整體承壓，中間環節的流通企業亦受明顯波及。2011年醫藥流通上市公司的毛利率呈現明顯的下滑趨勢：流通業務毛利率為7.0%，同比下降了0.22個百分點。

　　不過，政策面已經意識到了“價格唯先”轉向“質量優先”的重要性和緊迫性，因為當基藥不再能保障可及性和安全性的時候，“基本”的屬性又從何談起？而醫藥行業健康有序的發展是關系到民生消費的核心問題。

　　基本藥物制度的招標政策的轉向意味著國家開始思考此前過度的政策尺度，政策環境有望在下半年逐漸趨于良性。政策預期的改善也將為醫藥流通板塊帶來估值修復的機會。

　　機構持倉透視提升空間

　　2011年，盡管行業存在藥品降價、限抗令等負面政策，醫藥流通上市公司的收入仍然保持了健康的增長態勢，2012年一季度則進一步呈現提速趨勢，提示醫藥流通上市公司仍處于良性發展通道。

　　從國外經驗看，行業集中度提升將是成熟市場的產物。美國前三的醫藥流通企業的市場份額在90%以上；日本在過去10年前三的集中度從19%提高到73%，歐盟前三也占據了60%以上的市場。因此，在未來一段時間內，產業的整合與并購仍將是驅動龍頭獲取快速增長的主要因素，這是一個用時間去換空間的過程。

　　透視醫藥流通企業的盈利指標，受到藥品降價的影響，行業整體毛利率水平在2011年下半年達到一個相對底部。盡管2012年一季度盈利提升的趨勢尚不明顯，但隨著招標模式修正以及渠道扁平化，預計醫藥流通企業后續經營現狀將有較大的改善。

　　回顧2011年，醫院流通整體表現不佳，我們構建的細分行業指數跌幅達到38%，整體跑輸醫藥指數。可以說，指數探底是政策面與基本面共同作用的結果。

　　從機構持倉的情況分析，過去一年，多數醫藥流通上市公司的機構持股比例遭遇大幅下滑。2011年底，國藥股份、九州通、國藥一致的機構持股占流通市值比例分別為53%、7%、42%，仍處于相對偏低的位置。嘉事堂2012年一季度甚至已無任何機構配置。因此我們認為，在政策面預期轉向、基本面逐步向好的支撐下，資金配置需求能夠有較大的提升空間。

　　盡管2012年一季度盈利提升尚不明顯，但隨著招標模式修正以及渠道扁平化，預計醫藥流通企業后續經營現狀將有較大改善